全球经济的滞胀前景

摘要：

正统的也是现在令人不满意的宏观经济学总是以为，通货膨胀以及实际利率是由储蓄和投资的关系所决定的。在2020年之前的通货不膨胀，甚至是经常发生的通货紧缩时期，物价和实际利率的下降被认为是全球储蓄率不断上升的结果。这种观点是错误的。储蓄是信用通过投资创造的私人部门盈余/利润，过去稳定的物价水平和较高的实际利率是全球人口红利的结果，廉价、丰沛的劳动力进入制造业，使得制造业供给能力不断上升，制造业产品价格不断下跌，同时，也使得资本边际报酬MPK维持在一个高水平。随着全球人口红利的消失，在新一轮经济革命展现其威力之前，未来全球的经济前景首先是“滞”——多种因素导致MPK和潜在增长率下滑；其次是“胀”——已经持续了几十年的服务和能源相对价格上涨效应将不断强化，随着制造业价格下跌的趋势发生根本逆转，相对价格效应将演变为通胀的绝对价格效应。在陷入长期停滞的日本案例中，持久的通货紧缩归根到底是因为日本财政支出的方向性错误，即过度关注人口问题中的老龄化，而极度轻视了人口问题中的少子化，但另一方面也是因为日本终究“生不逢时”——在它独自陷入人口/劳动力负增长的时候，遭遇中国引领的全球人口红利。而现在，人口红利在全球范围内都正在趋于消失。

关键词：

人口红利全球经济相对价格名义利率绝对价格

作者简介：

殷剑峰:对外经济贸易大学二级教授，博士生导师，浙商银行首席经济学家，国家金融与发展实验室副主任。兼任中国现代金融学会常务理事与学术委员会委员、中国金融学会理事、中国国际金融学会理事，享受国务院“政府特殊津贴”。曾荣获孙冶方经济科学奖（第十二届）和胡绳青年学术奖（第四届）。2013年入选“新世纪百千万人才工程”国家级人选，并获国家“有突出贡献中青年专家”荣誉称号。在《中国社会科学》《经济研究》《金融评论》《管理世界》等一流学术刊物发表论文数十篇，著有《金融结构与经济增长》《金融大变革》《影子银行与银行的影子》《钱去哪了——大资管框架下的资金流向和机制》等。